投资摘要：

债市周观点。我们认为市场的政策驱动行情显现，耐心等待更好的交易机会。

(资料图)

我们预测十年期国债期货T2309 的运行区间为101.5-100.5，十年期国债230004 维持2.70-2.78 区间震荡。市场近期先涨后跌，仍然处于窄幅震荡。

大类资产这块，股债黑色商品均出现了“五万亿”驱动下的底部反弹，前期较为悲观的预期有所修复，市场在当前的位置对于刺激政策的预期是较为敏感，周五的地产刺激政策刚好带来市场的调整。

从中期的判断而言，2022 年5 月开始的主动去库已经接近一年时间，当前我们认为正式主动去到被动去过度的阶段，量价将逐步企稳，等到明年的二季度附近会进入到补库阶段。通常在主动补库的阶段债市才会走熊，去库的末端债市的风险是不大的，当前市场对于主动去库的预期已经较为一致了，做多交易较为拥挤，市场需要调整来消化当前的拥挤交易。

从短期的判断而言，我们看到五月末的票据利率已经出现了明显的反弹，股债的收益差已经到了历史低点，政策层面对当前较为悲观的预期是有概率继续出台一些刺激政策的，而当前的市场反复在2.7 磨底也意味着市场在这个阶段是需要寻找新的方向的。

回到交易策略上，当前的市场主线是“钱多”的资金驱动行情，而不是宏观驱动行情，曲线逐步走陡。我们仍然建议止盈十债的交易仓位，耐心等待潜在的政策利空落地后更好的配置机会。

资金市场。上周央行公开市场共投放790 亿，共到期180 亿，净投放610 亿。

公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。

一级市场。上周共发行利率债39 只，总发行2619.3 亿，净融资543 亿。其中国债共发行302 亿元，净融资-498 亿，地方债共发行2317.3 亿，净融资1041 亿。本周预计利率债总发行1617.6 亿，净融资-124.9 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券230004 整体处于2.7225-2.6975 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持平衡，跨月资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏中性。经济日报称“当前投资结构不均衡，消费增长不及预期，出口形式严峻，期待货币政策的进一步发力”，传递的信息与当前市场的预期是一致的。5 月的PMI 继续低于市场的预期，呈现供需双弱，且库存继续去化，这也是当前投资者看多债市的基本面逻辑。周五市场交易的主线围绕地产放松政策，诸如“青岛限购放开”、“彭博称有关于未来进一步出台房地产刺激政策的预测”等，股市中地产产业链整体上涨带动债市出现调整。市场投资者的情绪经历了上周的调整也逐步转向谨慎。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期790 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：6 月7 日公布5 月进出口数据。6 月9 日公布5 月通胀数据。

风险提示：政策风险。

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