事项：

公司4 月12 日发布2022 年年报及2023 年一季度业绩预告，22 年公司实现营收92.36 亿，同比增长31.44%；实现归母净利润13.87 亿，同比增长16.60%。

(资料图片)

23 年Q1 公司预计实现归母净利润3.7-4.1 亿，同比增长约41.48%-56.78%。

评论：

光伏发电盈利同比基本持平，电站规模增长稳定。公司2022 年度销售电量59.37 亿千瓦时，同比增加0.25%；参与市场化交易总电量23.24 亿千瓦时，同比增加 6.23 亿千瓦时，约占总销售电量的 39.15%。2022 年平均含税电价0.829 元/千瓦时，同比-0.023 元/千瓦时。公司持续推进光伏电站高质量投资建设，公司运营电站约4.347GW、在建电站约1.784GW、拟建设电站或经签署预收购协议的电站约2.807GW，合计约8.938GW。

组件产能提升+渠道拓宽带动收入大幅增长。1）营收方面：2022 年公司组件业务营业收入48.57 亿元，同比增长90.57%；毛利率为4.42%，同比+2.66 pcts。

2）产销方面：公司太阳能产品制造高效电池年产能1.5GW，高效组件年产能3.5GW。2022 年公司太阳能产品制造销售/生产量分别为2.682GW/2.684GW，同比增长50.48%/50.30%，主要原因为本期 1.5GW 高效组件（18Xmm、210mm高效组件）投产，同时公司致力于国内外市场开发，取得较大成效。

补贴回款加速+上游组件成本下降有望推动项目加速落地。1）补贴加速落地：

2022 年公司共计收到电费补贴36.26 亿元，H1/H2 分别为0.52/35.74 亿元，其中国补 35.01 亿元。期末尚未结算的电费补贴金额 92.92 亿元，下半年补贴收回速度不断加快，将极大改善现金流情况，推动23 年更多项目落地。2）成本方面，2023 年光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道，组建价格回落或将进一步刺激盈利空间、提升装机进度。综上，2023 年公司光伏发电项目有望加速落地，或将实现业绩提升。

多重催化兑现，未来盈利可期。2023 年Q1 公司归母净利润实现近50%增长，主要有三方面原因：1）装机规模增加带动发电量增长；2）公司降本增效成果显著致使财务费用降低；3）公司销售业务销量增加，盈利能力增强。我们认为当前时点一系列催化仍在不断兑现中，2023 全年有望保持一季度盈利水平。

投资建议：我们略微调整23/24 年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润19.25/25.25/29.03 亿元（23/24 年预测前值为19.66/24.82 亿元），对应增速+38.9%/+31.2%/+15.0%。由于光伏运营后续成本有下行可能，同时补贴欠款占比较高，公司将显著受益于当前行业催化，结合同行业公司给予公司23 年20x PE（溢价率24%）。对应23 年目标价9.8 元，较目前股价有44%的上升空间。维持“强推”评级。

风险提示：光伏组件原材料价格回升的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等。

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