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事件：东方证券公布2023 年第一季度业绩快报：实现营业总收入44.4 亿元/yoy+42%，实现归母净利润14.28 亿元/yoy+526%/qoq+42%，加权ROE1.87%/yoy+1.58pct.

业绩大超预期，1Q23 利润为近8 年同期最高值。据业绩快报，东方证券1Q23 实现净利润14.3 亿元 /yoy+526% /qoq+42%，为近6 个季度最高值，且为近8 年同期最高值（仅低于1Q15 值）。1Q23 未年化ROE 1.87%，同比大幅提升1.58pct。1Q23 利润超预期主因：①市场回暖下股票自营修复，带动1Q23 证券销售及交易业务收入显著增长（1Q22投资收益及公允价值变动损益合计净亏损5.6 亿元）；②子公司净利润同比增长，预计主要是直投子公司有项目上市增厚浮盈，延续良好业绩态势（私募股权子公司东方证券创新投资2022 年实现净利润5.97 亿元，同比增长19%）。

股质业务风险大幅出清，预计2023 上半年将延续业绩同比高增态势。东方证券1H22 实现净利润约6.5 亿元，其中1Q22、2Q22 分别为2.3、4.2 亿元；上半年利润不佳，1Q22受股票自营亏损拖累，2Q22 受股票质押业务计提减值约10 亿元一次性影响。截至22 年末东方证券股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约50 亿元，风险大幅出清；2023年轻装上阵，叠加2022 上半年低基效应，正常经营情况下1H23 利润将延续同比高增。

公募资管业务主动权益产品占比高，配股完成加杠杆空间充足，关注2023 年业绩持续超预期的可能性。1）公司层面，22 年完成配股募资127 亿，有充足的资本金应对两融等资本中介业务需求的扩容：2022 年末公司经营杠杆3.17 倍，同比下降0.52 倍，显著低于前十大券商均值4.30 倍。2）东证资管、汇添富两家公募子公司22 年合计贡献集团利润比重为52%，产品结构均以主动权益基金为主：4Q22 主动权益占非货基比重：汇添富44%、东证资管61%，高于同梯队基金公司，公募业务尤其是专户业绩报酬在市场较好时具备业绩弹性。3）市场层面，市场交投情绪持续回暖，结构性行情带动市场权益基金规模回升，预计东方证券财富管理业务（经纪+代销+两融）、公募资管业务（东证资管+汇添富）的收入有望呈现逐季改善趋势，从而带动2023 年业绩持续超预期。

投资分析意见：维持东方证券买入评级，重申首推组合，上调2023E 盈利预测，维持2024-2025E 盈利预测。考虑到1Q23 公司业绩快报超预期，我们上调2023 年投资收益率假设，从而上调2023 年盈利预测，预计东方证券23-25E 净利润47.4 亿、53.5、62.4亿元，同比分别+57%、+13%、+17%（原预测23E 净利润43.7 亿），当前23-25 年动态PE 为20 倍、18 倍、15 倍。当前收盘价对应公司23 年动态PB 约1.21 倍，处于历史较底部位置；维持买入评级。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

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